买入（保管）

盈利预测与估值

投资重心

事迹处于预报中值，相宜预期。公司25H1营收372亿元，同+23.8%，归母净利润27.1亿元，同+62.3%，毛利率15.9%，同-0.7pct；其中25Q2营收194亿元，同环比+28.3％/8.5％，归母净利润14.6亿元，同环比+27%/16.5％。此前预报25H1归母净利26-28亿元，事迹相宜预期。

镍湿法名堂执续超产，单吨利润保管褂讪。25H1公司镍居品出货13.9万吨，同增84%，其中咱们展望Q2出货7万吨，环比执平。湿法名堂华越6万吨和华飞12万吨执续超产，25H1 MHP出货量约12万吨，同增超40%，其中咱们展望Q2出货6万吨，环比执平，全年有望达24万吨（权益量近13万吨）。盈利端，25H1华越、华飞孝敬净利润总共12.6亿元，MHP镍资本1.2万好意思金，按Q2镍均价1.55万好意思金/吨，展望单吨利润0.35万好意思金，火法基本盈亏均衡，咱们展望公司25年镍利润孝敬30-35亿。计议现在镍价触底，异日价钱弹性大。

钴价上行Q2起开释事迹弹性，下半年可能迎来第二波涨势。25H1钴居品出货2.1万吨，同比下跌10%，其中咱们展望Q2出货1万吨，环比执平。25年公司刚果金钴自有矿3000吨驾驭，印尼湿法镍冶真金不怕火名堂有2万吨钴副居品，对应权益1.2万吨+。25Q2钴均价高涨至24万元/吨，咱们展望Q2孝敬2亿驾驭利润增量。6月21日刚果金文牍将钴出口临时禁令再延迟三个月，展望8-9月份行业库存基本消化完，钴价将迎来第二波涨势。若钴价高涨至30万元/吨+，对应公司事迹具备15-20亿弹性。此外公司4.5万吨钴居品销售，其中2-3万吨驾驭买钴中间品精加工，计价为钴价*计价系数，价钱高涨情况下加工利润增厚。

铜孝敬褂讪利润，锂盈亏均衡。咱们展望25Q2铜居品出货1.9万吨，环增20%，全年铜出货量展望9万吨（2万吨自有矿+7万吨加工），孝敬7-8亿利润。碳酸锂Q2全资本8万元/吨（含税），咱们展望公司通过套保完了盈亏均衡，25全年出货保管3万吨以上的预期；5万吨硫酸锂名堂规划25年底建成，全资本将降至6万元/吨（含税）。

Q2三元正极出货环比高增，全年有望增长90%+。25H1三元正极出货4万吨，同增18%，9系占比提高至60%+，其中咱们展望Q2三元出货2.3万吨，环增40%+，25全年三元出货主义9万吨+，同增90%+，正极材料出货主义11万吨+，同增70%+。盈利端，25H1成王人巴莫孝敬净利润1.6亿元，对应正极单吨盈利0.3万元+。25H1三元先行者体出货4.2万吨，因主动减少部分低盈利居品出货，同比有所下滑，其中咱们展望Q2出货2.1万吨，环比执平，25全年有望出货10万吨，同比执平。

25Q2严慎计提减值亏欠，计议性现款流下滑。公司25H1时分用度率6.4%，同-2.9pct，其中Q2用度率6.5%，同环比-3.1/+0.3pct；Q2计提金钱减值亏欠1.9亿，信用减值亏欠0.8亿。25H1计议性净现款流16.2亿元，同-41.5%，其中Q2为6亿元，同环比-67%/-41%。

盈利预测与投资评级：咱们保管2025-2027年盈利预测，展望25-27年归母净利润为60/67.5/82.4亿元，同增44%/12%/22%，对应PE为12.6x/11.2x/9.1x，计议镍仍处于底部，予以25年15x PE，主义价53元，保管“买入”评级。

风险领导：上游原材料价钱大幅波动，电动车销量不足预期。

华友钴业三大财务预测表

团队先容

往期敷陈：

2025.07.09：【东吴电新】华友钴业2025年中报事迹预报点评：Q2镍利润褂讪，钴事迹弹性开释

2025.04.22：【东吴电新】华友钴业2024年报及2025一季报点评：Q1事迹略超预期，镍居品孝敬主要利润增量

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东吴证券投资评级门径

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投资评级基于分析师对敷陈发布日后6至12个月众人业或公司酬谢后劲相对基准发扬的预期（A股市集基准为沪深300指数，香港市集基准为恒生指数，好意思国市集基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对条约转让方向）或三板作念市指数（针对作念市转让方向），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期异日6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；

增执：预期异日6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；

中性：预期异日6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；

减执：预期异日6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期异日6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增执：预期异日6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；

中性：预期异日6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；

减执：预期异日6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

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咱们在此提醒您，不同证券辩论机构聘请不同的评级术语及评级门径。咱们聘请的是相对评级体系，暗意投资的相对比重提出。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分计议本人特定气象，如具体投资主义、财务气象以及特定需求等，并无缺确认和使用本敷陈现实，不应视本敷陈为作念出投资方案的唯伶仃分。

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